Európsky líder z Prahy a jeho konkurencia: hĺbková analýza Czechoslovak Group
- Jun 26
- 11 min read
Ako sa Czechoslovak Group zaradila medzi európskych lídrov obranného priemyslu a kam môže rásť ďalej. Analýza divízie Data Intelligence REXA & ROMAN PARTNERS.
Hĺbková analýza mapuje vzostup Czechoslovak Group od regionálneho hráča k európskej obrannej špičke, kvantifikuje dopad short-seller útoku na trhové ocenenie a identifikuje slovenské akvizičné ciele s najvyšším strategickým potenciálom. Vojna na Ukrajine zmenila strednú Európu na jednu z dielní západného zbrojenia a jej najviditeľnejším víťazom je pražská Czechoslovak Group (CSG). Skupina v januári 2026 ovládla burzu Euronext Amsterdam rekordným IPO v hodnote 3,8 miliardy eur, za rok 2025 vykázala tržby 6,74 miliardy eur s medziročným rastom o viac ako 70 percent a čistý zisk 872 miliónov eur. Hĺbková analýza divízie Data Intelligence REXA & ROMAN PARTNERS porovnáva CSG s konkurentmi od listovaného Coltu CZ až po banskobystrický Grand Power, mapuje cestu akcie po IPO, identifikuje reputačné riziká a navrhuje tri slovenské spoločnosti s najvyšším akvizičným potenciálom pre ďalšiu fázu rastu CSG.
Kľúčové ukazovatele analýza Czechoslovak Group 2025 / Q1 2026
Ukazovateľ | Hodnota | Zmena / Pozn. | Zdroj |
Tržby 2025 | 6 741 mil. € | +70 %medziročne | Výročná správa |
Upravená EBITDA 2025 | 1 782 mil. € | marža 26 % | Výročná správa |
Čistý zisk 2025 | 872 mil. € | z pokračujúcich činností | Výročná správa |
Hodnota IPO (Euronext) | 3,8 mld. € | rekord sektora | Euronext, 01/2026 |
Trhová kap. pri IPO | ~25 mld. € | prekročila ČEZ | Euronext, 01/2026 |
Objednávková kniha (03/2026) | 17 mld. € | + 27 mld. € rokovania | Q1 2026 statement |
Výhľad tržieb 2026 | 7,4 – 7,6 mld. € | guidance manažmentu | Q1 2026 statement |
Pokles akcie od IPO | −42 % | sektor + Hunterbrook | Euronext |
EV/EBITDA pri IPO | ~23× | priemer sektora ~15× | CYRRUS, Bloomberg |
EV/EBITDA aktuálne | 9 – 10× | mierne pod priemer | CYRRUS, Bloomberg |
Zdroje: Výročná správa CSG 2025; Q1 2026 trading statement CSG; Euronext Amsterdam; CYRRUS, a.s.; Bloomberg; vlastný prepočet.
„CSG nie je len úspešná regionálna firma, je to skupina stredoeurópskeho významu, ktorá v priebehu troch rokov prešla od regionálneho hráča k európskej obrannej špičke s burzovou hodnotou prekonávajúcou ČEZ. Naša analýza sa pozerá za titulky a kvantifikuje, čo z tejto rýchlosti je trvalo udržateľné a kde sa rodia investičné riziká.“ Lucián Rexa, managing partner, REXA & ROMAN PARTNERS
Jeden líder, mnoho menších firiem
Keď CSG pod kontrolou Michala Strnada vstúpila v januári 2026 na Euronext Amsterdam, šlo o najväčšie IPO v histórii európskeho obranného sektora. Trhová hodnota skupiny dosiahla okolo 25 miliárd eur, úpis predstavoval 3,8 miliardy eur a jediným ťahom sa Czechoslovak Group zaradila medzi európsku špičku sektora. Michal Strnad sa stal najbohatším Čechom a hodnota skupiny prekonala aj energetický ČEZ.
Úspechy na burze boli sprevádzané silným prevádzkovým výkonom. Za rok 2025 vykázala CSG tržby 6 741 miliónov eur s medziročným rastom o viac ako 70 percent, upravenú prevádzkovú EBITDA 1 782 miliónov eur pri marži okolo 26 percent (jedna z najvyšších v sektore) a čistý zisk z pokračujúcich činností 872 miliónov eur.
Predpoklady pre ďalší rast sú silné. Objednávky CSG dosahujú hodnotu 17 miliárd eur, ďalších 27 miliárd eur je v pokročilom rokovaní a manažment uvádza výhľad tržieb na rok 2026 v pásme 7,4 až 7,6 miliardy eur. Ide o pipeline budúcich príjmov, aký v regióne nemá nik iný. Druhá najväčšia z porovnávaných, česká Colt CZ Group, mala vlani výnosy približne 0,97 miliardy eur. Inými slovami, CSG je zhruba sedemnásobne väčšia než Colt CZ a niekoľko stonásobne väčšia než slovenský Grand Power.
Porovnanie zbrojoviek – tržby 2025
Úplným opakom gigantov je banskobystrický Grand Power, známy nezávislý výrobca pištolí K100 a samopalov Stribog s približne 95 percentami produkcie na export, najmä do USA. S obratom 10,4 milióna eur, 130 zamestnancami a miernou stratou za rok 2025 ide o malého, hoci značkovo známeho hráča, ktorý ilustruje, aký priepastný je odstup od pražského lídra.Porovnanie treba interpretovať s rezervou. CSG aj Colt CZ predstavujú konsolidované skupiny podľa IFRS, zatiaľ čo Grand Power je zo spomenutých jediná slovenská s.r.o. Čísla o veľkosti sú porovnateľné, pomery ziskovosti už menej.
Akcia po IPO: z prémie na priemer sektora
Cesta akcie CSG po vstupe na burzu nebola priamočiara. Z prvotných 25 eur sa cena vyšplhala k 35,50 eura, odvtedy však klesla na úroveň okolo 14,5 eura, čo je približne 42 percent od začiatku roka. Z väčšej časti šlo o pohyb celého sektora, keďže aj akcie európskej jednotky Rheinmetall klesli v rovnakom období o približne 30 percent. Pridal sa aj krátkodobý tlak po zverejnení správy Hunterbrook Research, ktorej sesterský investičný subjekt Hunterbrook Capital držal krátku pozíciu na akcie CSG. CSG kľúčové tvrdenia správy verejne odmietla a spornú pohľadávku 275 miliónov eur medzitým v plnej výške splatila.
Pre investora je podstatnejšie, čo prepad spravil s ocenením. Pri vstupe na burzu sa CSG obchodovala s výraznou prémiou, na úrovni okolo 23-násobku EBITDA, zatiaľ čo priemer obranného sektora bol okolo 15-násobku. Po prepade ceny sa jej násobok stlačil zhruba na 9 až 10-násobok EBITDA. Akcia, ktorá bola pri vstupe drahá, sa tak dnes obchoduje na úrovni priemeru sektora alebo mierne pod ním, a to pri nezmenených, dokonca rastúcich ziskoch.
„Trhová reakcia na Hunterbrook report ukazuje niečo, čo investori často podceňujú. Reputačné riziko v podobe mediálnych výstupov a správ sa vzhľadom na množstvo menších investorov na akciovom trhu premieta do ocenenia rýchlejšie ako fundamenty. CSG za niekoľko týždňov stratila viac trhovej hodnoty ako celý ročný zisk Coltu CZ a to bez zmeny ekonomickej výkonnosti. Kvantifikácia takéhoto dopadu je presne to, prečo dnes top management spoločností nepotrebuje len právnikov a analytikov, ale aj systematickú reputačnú inteligenciu.“ Lucián Rexa, managing partner, REXA & ROMAN PARTNERS
Trh a drivery rastu
Zvýšený dopyt po zbraniach v Európe nie je iba krátkodobý výkyv. Vlády zvyšujú obranné rozpočty a obnovujú vlastné zásoby, čo dáva celému sektoru viacročný výhľad na atraktívny trh. CSG je kľúčovým dodávateľom českej muničnej iniciatívy pre Ukrajinu, ktorej Nemecko len nedávno prisľúbilo ďalších 300 miliónov eur. Najlepším dôkazom budúcej viditeľnosti tržieb je objednávková kniha skupiny. Hodnota objednávok narástla z približne 1 miliardy eur v roku 2022 na 17 miliárd eur v marci 2026 a pridáva sa k nej pipeline projektov za 27 miliárd eur. Spolu ide o 44 miliárd eur príležitostí, ktoré dávajú skupine mimoriadnu istotu budúcich príjmov.
Geografická diverzifikácia ako poistka ďalšieho rastu
Diverzifikovaná štruktúra tržieb je jedným z pilierov stability skupiny. Za prvých deväť mesiacov roka 2025 tvorila pre CSG Európa mimo Ukrajiny približne polovicu tržieb, Ukrajina zhruba 26 percent, Spojené štáty okolo 18 percent a zvyšok sveta ďalších 6 percent.
To že silný biznis na Ukrajine a diverzifikácia nie sú v rozpore, ukazuje aj najnovší krok skupiny. Na veľtrhu Eurosatory 2026 podpísala 16. júna dcéra CSG, spoločnosť AviaNera Technologies, strategické partnerstvo s ukrajinskou spoločnosťou Ukrainian Armor o vývoji a dodávkach pokročilých pohonných jednotiek pre riadené strely a bezpilotné systémy. CSG tým prehlbuje miestnu výrobu priamo na Ukrajine a nadväzuje na vlaňajší projekt licenčnej výroby munície západných ráží, pričom svoje aktivity zároveň rozkladá na viaceré trhy a produktové oblasti. Závislosť od Ukrajiny sa zmenšuje. V prvom štvrťroku 2026 predstavovala 21 percent tržieb oproti 27 percentám za celý rok 2025, pričom rastie podiel krajín NATO a juhovýchodnej Ázie. Práve takéto rozloženie rizika robí z CSG stabilného hráča, ktorý by ustál aj prípadné ochladenie jedného z najhorúcejších trhov, a vytvára predpoklad ďalšieho rastu jeho hodnoty.
Colt CZ: dôstojný druhý v poradí
Ak má CSG niekoho, kto jej na domácom trhu aspoň zďaleka dýcha na krk, je to Colt CZ Group, vlastník Českej zbrojovky, americkej značky Colt aj muničnej Sellier & Bellot. V apríli 2026 nasledovala CSG na amsterdamskú burzu duálnym listingom pri trhovej hodnote okolo 63 miliárd korún a potvrdila tak trend, ktorý líder z Prahy naštartoval ako prvý. Na rozdiel od CSG však nešlo o nové IPO akcie Coltu sa v Prahe obchodujú už od roku 2020. Aj Coltu sa darí. Rast poháňa najmä dopyt po munícii a akvizície. Vlani dokončil kúpu 51 percent v spoločnosti Synthesia Nitrocellulose a vytvoril nový segment energetických materiálov, ktorý v prvom štvrťroku 2026 zažiaril maržou EBITDA 52,5 percenta. Za celý rok 2025 Colt vykázal čistý zisk 2,04 miliardy korún (84 miliónov eur) a na rok 2026 sľubuje tržby 30 až 33 miliárd korún (1,24 miliardy eur). Sú to slušné čísla, no veľkosťou aj absolútnym ziskom Colt stále výrazne zaostáva za česko-slovenskou jednotkou.
Na koho môže Czechoslovak Group ďalej cieliť na Slovensku?
Pri takej veľkosti a finančnej sile je prirodzená otázka, kam môže Strnadovo impérium rásť ďalej. Po rekordnom vstupe na burzu má čerstvý kapitál aj listovanú akciu ako akvizičnú menu a verejne stavia na stratégiu vertikálnej integrácie od energetických materiálov až po finálnu muníciu. To, že je jej apetít reálny, dokazujú súčasné kroky, napr. nedávny záujem o francúzsko-nemecký koncern KNDS s tankami Leopard 2 a húfnicami Caesar, ako aj o českú štátnu Explosiu, výrobcu legendárnej trhaviny Semtex. Slovensko je pre takúto expanziu prirodzeným terénom. Leží za hranicou, je v rovnakom priestore EÚ a NATO, navyšuje obranný rozpočet a Strnadovci tu už majú silnú pozíciu, keďže im patria napríklad MSM Group či novácky VOP. Logickým doplnkom k munícii a pozemným systémom sú technológie s vyššou pridanou hodnotou, teda senzory a elektro-optika, komunikačné systémy či špeciálne vozidlá. Spomedzi nezávislých slovenských firiem majú podľa nás najvyšší potenciál tri.
EVPÚ a. s. z Novej Dubnice
Špička v elektro-optike a diaľkovo ovládaných zbraňových staniciach TURRA30 a GLADIUS. Za rok 2025 mala čistý obrat 21,35 milióna eur s medziročným rastom takmer 32 percent, čistý zisk 0,78 milióna eur a robustné vlastné imanie 18,78 milióna eur.
Aliter Technologies z Bratislavy
Dodáva komunikačné a bezpečnostné systémy a pri obrate 54,63 milióna eur za rok 2024 vykázala čistý zisk až 10,49 milióna eur, teda silnú maržu okolo 19 percent.
Way Industries z Krupiny
Vyrába odmínovacie a špeciálne vozidlá a po stratovom roku 2024 sa v roku 2025 vrátila k rastu, keď obrat stúpol o 17 percent na 15,47 milióna eur a firma sa dostala späť do zisku 1,20 milióna eur pred zdanením. Ako uviedol denník N, Ministerstvo obrany pod vedením Roberta Kaliňáka zo Smeru uzavrelo s firmou v polovici februára rámcovú zmluvu v hodnote 145 miliónov eur. Počas nasledujúcich siedmich rokov má spoločnosť armáde dodávať odmínovacie zariadenia Božena.
Každá z nich dopĺňa inú kapacitu a trhový potenciál, ktorú by veľký hráč vedel rýchlo zhodnotiť na export.
„Pre slovenský zbrojársky sektor predstavuje expanzia CSG predovšetkým príležitosť. Firmy môžu získať prístup ku kapitálu a kapacitám, ktoré by samostatne len ťažko dosiahli a mohli by sa tak presadiť v konkurencii s európskymi lídrami. Lucián Rexa, managing partner, REXA & ROMAN PARTNERS
Líder, ktorý ťahá celý región
Do hry o stredoeurópske zbrojenie sa tlačia aj ďalší. Skupina STV Invest Martina Drdu, jediný český výrobca veľkorážovej munície, zamestnáva vyše 1 300 ľudí, dosahuje tržby okolo 400 miliónov eur a vlani kúpila prvý slovenský závod, dubnický Matador Industries. Letecko-radarový Omnipol rodiny Hávovcov zase v roku 2024 zvýšil tržby o 284 percent na vyše 10 miliárd korún. Na Slovensku export zbraní a munície dosiahol 1,15 miliardy eur a najúspešnejšími hráčmi na českom aj slovenskom trhu sú práve firmy spojené s rodinou Strnadovcov, ktoré podľa dostupných prehľadov stoja až za tromi štvrtinami zisku celého slovenského sektora.
A riziká? Časť dopytu pochopiteľne súvisí s vojnou na Ukrajine a s verejnými rozpočtami. Práve tu sa však ukazuje sila pražského lídra. Na rozdiel od menších, čisto vojnou poháňaných konkurentov si CSG buduje vlastný vankúš vopred. Závislosť od Ukrajiny cielene znižuje, opiera sa o dlhodobý záujem a o rastúce obranné rozpočty členov NATO. Ak by sa tempo jednorazových objednávok spomalilo, najviac by to pocítili jej drobnejší konkurenti, ktorí sú od nej závislejší. CSG má naopak rozložené riziko aj finančnú silu, aby v expanzii pokračovala ďalej.
Data Intelligence a čo za tým stojí
Táto analýza je výstupom divízie Data Intelligence REXA & ROMAN PARTNERS. Projekt systematicky mapuje legislatívne, regulačné, ekonomické a reputačné prostredie obranného a strategického sektora a poskytuje klientom dátovo podložené výhľady, ktoré minimalizujú reputačné aj finančné riziká. Veríme, že budúcnosť strategického poradenstva spočíva v predvídaní, nie v opisovaní toho, čo sa už stalo.
O divízii Data Intelligence
Divízia Data Intelligence REXA & ROMAN PARTNERS systematicky mapuje legislatívne, regulačné, ekonomické a reputačné prostredie na slovenskom a stredoeurópskom trhu. Poskytujeme klientom dátovo podložené analýzy, ktoré minimalizujú reputačné aj finančné riziká a pomáhajú predvídať vývoj, nie len opisovať to, čo sa už stalo. V REXA & ROMAN PARTNERS sa špecializujeme na Public Relations, Public Affairs, krízovú komunikáciu, strategickú komunikáciu a Data Intelligence. Prostredníctvom analýzy komplexných dátových súborov poskytujeme klientom vhľad do legislatívnych, ekonomických a reputačných procesov s cieľom minimalizovať reputačné a finančné riziká. Táto analýza bola vypracovaná na základe verejne dostupných dát z auditovaných výročných správ, oficiálnych burzových reportov, registra účtovných závierok SR a Obchodného registra ČR.
Čo z tejto analýzy vyplýva?
Dáta z tejto analýzy nie sú len obrazom jednej úspešnej skupiny. Sú to signály o tom, ako sa stredoeurópsky obranný a strategický biznis preskupuje, kde sa vytvárajú nové akvizičné príležitosti, kde rastú reputačné riziká a aké strategické rozhodnutia teraz robia rozdiel medzi víťazmi a porazenými. Ak pôsobíte v obrannom sektore, v dodávateľskom reťazci pre obranný priemysel, v sektoroch citlivých na geopolitický vývoj, alebo riadite spoločnosť, ktorá uvažuje o vstupe na verejné trhy a chce minimalizovať reputačné riziká po IPO, radi sa s vami porozprávame.
Kľúčové otázky a odpovede (FAQ)
Otázka: Aké boli tržby a zisk Czechoslovak Group za rok 2025?
Odpoveď: CSG za rok 2025 vykázala tržby 6 741 miliónov eur s medziročným rastom o viac ako 70 percent, upravenú EBITDA 1 782 miliónov eur pri marži okolo 26 percent a čistý zisk z pokračujúcich činností 872 miliónov eur. Zdroj: výročná správa CSG 2025.
Otázka: Aké veľké bolo IPO Czechoslovak Group na burze Euronext Amsterdam?
Odpoveď: IPO CSG v januári 2026 dosiahlo úpis 3,8 miliardy eur, čo bolo najväčšie IPO v histórii európskeho obranného sektora. Trhová hodnota skupiny pri vstupe na burzu dosiahla približne 25 miliárd eur, čím prekonala aj energetický koncern ČEZ. Zdroj: Euronext Amsterdam (NL0015073TS8).
Otázka: Prečo akcia CSG po IPO klesla o vyše 40 percent?
Odpoveď: Z väčšej časti šlo o pohyb celého obranného sektora – v rovnakom období klesli aj akcie Rheinmetallu o približne 30 percent. Krátkodobý tlak pridala investigatívna správa Hunterbrook Research, ktorej kľúčové tvrdenia CSG verejne odmietla a vyvrátila (spornú pohľadávku 275 miliónov eur medzitým v plnej výške splatila). Valuačný násobok EV/EBITDA sa pritom z prémiových 23× pri IPO stlačil na 9 – 10×, čo je mierne pod priemerom sektora.
Otázka: Aká je objednávková kniha CSG a aký je výhľad tržieb na rok 2026?
Odpoveď: K marcu 2026 dosiahla objednávková kniha CSG hodnotu 17 miliárd eur, k tomu pribúda pipeline projektov v pokročilom rokovaní v hodnote ďalších 27 miliárd eur. Spolu ide o približne 44 miliárd eur potenciálnych príjmov. Výhľad tržieb na rok 2026 je 7,4 až 7,6 miliardy eur. Zdroj: Q1 2026 trading statement CSG.
Otázka: Ktoré slovenské firmy môžu byť akvizičnými cieľmi Czechoslovak Group?
Odpoveď: Analýza REXA & ROMAN PARTNERS Data Intelligence identifikovala tri slovenské spoločnosti s najvyšším strategickým potenciálom: EVPÚ a.s. (Nová Dubnica) v segmente elektro-optiky a zbraňových staníc, Aliter Technologies a.s. (Bratislava) v komunikačných a bezpečnostných systémoch, a Way Industries a.s. (Krupina) v segmente odmínovacích a špeciálnych vozidiel. Zdroj: registre účtovných závierok SR.
Otázka: Kto vypracoval analýzu obranného priemyslu a CSG?
Odpoveď: Analýzu vypracovala divízia Data Intelligence PR agentúry REXA & ROMAN PARTNERS so sídlom v Bratislave.
Publikované: jún 2026.
Zdroje
1. CSG N.V., Výročná správa 2025 a Q1 2026 Trading Statement (auditované, resp. oficiálne výsledky).
2. CSG, burzové dáta a vývoj kurzu, Euronext Amsterdam (NL0015073TS8): https://live.euronext.com/en/product/equities/NL0015073TS8-XAMS
3. Valuačné násobky EV/EBITDA a P/E, CYRRUS, a.s., Bloomberg a vlastný prepočet.
4. CSG, reakcia na report Hunterbrook Research, GlobeNewswire, 5. a 18. 5. 2026.
5. CSG, rekordné IPO a akvizičné ambície (KNDS, Explosia), Startitup, 1. 6. 2026 (cituje FT, Reuters, IntelliNews, e15).
6. Colt CZ Group SE, Výročná finančná správa 2025 a výsledky za 1. štvrťrok 2026.
7. Colt CZ, vstup na Euronext Amsterdam, HN a ČTK, 16. 4. 2026.
8. Grand Power, s.r.o., audítovaná výročná správa a účtovná závierka 2025 (IČO 36040151).
9. Way Industries, a.s., účtovná závierka k 31. 12. 2025 (IČO 44965257).
10. EVPÚ a.s., výročná správa a účtovná závierka k 31. 12. 2025 (IČO 31562507).
11. Aliter Technologies, a.s., účtovná závierka 2024 (IČO 36831221).
12. STV Invest a MATADOR Industries, Denník E (2025) a futurearmy.sk (10/2024).
13. Omnipol, výsledky 2024, Newstream a Hospodářské noviny.
14. Slovenský zbrojársky sektor 2024, Denník E a Startitup.
15. Nemecký príspevok českej muničnej iniciatíve, kurzy.cz, 2026.
16. CSG a Ukrainian Armor – partnerstvo na výrobu motorov pre strely a drony, Burza cenných papierov Praha.